Morningstar 寻找你的「能力圈」

发布日期: 2020-06-08 00:50:46 阅读量:579

Q一生活

Morningstar 寻找你的「能力圈」

我相信这是许多投资者无法达成投资目标的主因:大部分投资者在自己的「能力圈」外迷途而不知返。我最初开始投资时,亦有犯上相同错误。我买入美国银行的股票时,对如何明智地分析财务报表及银行业竞争格局一窍不通。以我当时的能力,挑选个股根本是自作聪明,但即使现在选股技巧也算不上十分高明。我得承认我有买入巴郡,但它基本上是只封闭式基金,而且我只是用「闲钱」购买,没有动用我的退休金。市场上有很多聪明透顶的人全职选股,也说选股十分困难,我认同他们。若我自以为能以业余性质选股而比他们做得更好,那就绝对是不自量力。

大部分投资者无甚优势

「最重要的是,你会明白到我们对自身的能力限制有着很深的自觉性。」 ──毕非德

这并非说我们不应购买个别股份或债券。若你有充分理由相信你较别人有优势,或者只是以闲钱投资,那不妨一试。但我绝不会奢望能够倚靠自己跑赢大市的能力来达成退休目标。你的优势是甚幺?大部分投资者事实上无甚优势,我想到的持久性优势有两个:

1) 无需恆常地与基準表现互作比较,因而容许投资者执行长期策略。

2) 资本基础较小,可开拓流动性较低、收益更为可观的机遇。

纵使个人投资者的这些优势已是众所周知,但也不见得会消失。专业投资者将一直继续控制着大部分资产,而他们的表现也会继续每季受到评估。专业投资者手持的资金没有「耐性」,不能在泡沫期间远离市场,静待金融危机等艰难时期才出手吸纳。另外,出色的投资者通常有能力让资产迅速膨胀,而其他投资者则倾向将金钱交给他们管理,所以出色投资者的资本基础增速总是比小规模的不流动投资机遇增长得更快。所以,智勇双全的个人投资者总能找到出路。可是,研究显示,大部分个人投资者都没有充分利用他们的自身优势。

研究员Brad Barber、李怡宗、刘玉珍及Terrance Odean于1992年至2006年期间研究所有从事即市交易的台湾投资者,分析他们的投资技巧。以一个普通年份来说,于36万宗交易之中,有1000宗在扣除费用后能够一如预料地跑赢大市,令人信服地证明他们确有出色的技巧。Barber等研究员写道:「据我们所知,我们的研究是唯一一个记录了精明投资者可赚回一定交易成本的个别投资者表现研究。」

当然,大部分个人投资者并非即市交易者,我们不能以此推断仅0.3%的个人投资者拥有熟练的投资技巧。此外,台湾对所有证券出售划一徵收高昂的0.3%税费,推高了即市交易者的成本;因此,以扣费前计,熟练投资者数目应远高于此。不过,话说回来,台湾股市的效率可能较美国低,个人投资者要跑赢大市或许较为容易。

在细阅现存有关个人投资技巧研究的文献后,我不认为有足够数据能够可信地归纳出熟练个人投资者的百分比。考虑到长远表现优于基準的专业投资者寥寥可数,我认为熟练个人投资者的数目应该更少──低于人口的5%。毕非德认为是低于1%。

我相信,若你愿意抱现实态度去看投资,即使你多年以来一直战绩彪炳,你会放下对自身投资技巧的自豪感。AQR创办人Cliff Asness说过:「说真的,任何一个人,不论是否为股市神算手,只要有一丁点的坦率知性,都会承认他们过往取得的成功有可能是全靠运气。」过分自信往往会沖昏投资者的头脑,所以大部分投资者都应该问问自己,为何如此「深信」自己有能力跑赢大市。我对这个问题反覆思索,最后发现了一个很有用的方法,就是先假设自己是一无所知。

从无知开始…

哲学家John Rawls因以下的思想实验而闻名:参与实验的一群人须就他们的理想居住社会作出协定。实验前提是他们是受到所谓的「无知之幕(veil of ignorance)」限制,亦即他们并不知道自己将于该社会上拥有何种能力、取向及其他天赋。他们会如何协定呢?Rawls指,出于避险心理与自身利益的考虑,他们会为条件最差劣的那人创造尽可能最好的环境。以同样道理去想,投资者在不认识自己有甚幺技能下应该採取怎样的投资策略?尽量将最坏情境下发生的损害减至最小,也不失为一个好选择。

为达到这个目标,受制于「无知之幕」屏障的投资者之首要考虑,是尽量减少被利用的机会。大家都有听过名人及运动员被讹称助其理财的骗徒利用,但事实上骗徒最拿手的理财方法是将客户资产转至自己名下。个人投资者也会坠入这类陷阱,儘管牵涉的数额较小。投资者可透过数个预防方法减低此风险:1)避免委託佣金制销售人员;2)不要购买不透明、複杂、流动性低的投资项目;及3)与保障客户利益方面声誉良好的人士(及公司)进行交易。

做好上一步,投资者就可着眼于减低最坏情况的市场风险。我们姑且将最坏情况的市场风险定义为赚取的回报大幅低于平均数值。投资者可透过以低成本持有市场加权投资组合,保证赚取高于平均的回报。这个投资组合的配置是怎样?一项近期研究估计,截至2011年末,全球市场投资组合总计约55%为定息产品、35%为股票及10%为另类投资。基于大部分的另类投资(即对沖基金、私募基金及类似投资)都是将股票风险重新包装的产物,所以投资组合的配置大约可以是50/50比例的股债组合。

除了保证回报高于平均外,市场投资组合另外有个非常吸引的特性。于牛市时,由于投资者信服自己将会切实地执行长线投资,所以会增持股票。但在熊市无可避免地出现时,他们却因恐慌而斩仓,对其固有财富造成永久性的损害。50/50配置的投资组合波幅较低,可以减低市场时机掌握不当的风险。

若投资者并非以「无知」为前提建立自己的市场加权投资组合,那就意味着:1)你有别于一般投资者(基于税务状况、投资渠道、个人特性及其他);或2)你认为自己知道的比市场要多。前者很好,让人放心;后者之途却未必易行。任何投资者都应清楚了解当中区别。

…到掌握投资知识

最精明的投资者深谙自己的所知与不知。平庸或自欺欺人的投资者假装自己什幺都知道。差劲的投资者甚至不知自己着实不知道。我建议我们应以毕非德及Ray Dalio为榜样,而不要学习CNBC的财经评论员。

就这点,我有几项忠告:

1)避免让个别证券佔据了你大部分的退休金,除非你对它们非常有信心,或者已经锁定大量未变现资本收益(当然,若你持有的是税项减免账户,则另作别论)。

2)市场变幻不定。若有人告诉你市场无风无浪,或自认长胜不败,最好避之则吉。

3)各类投资成本开支尽可能减至最低。当毕非德的股票组合也只能跑赢大市2.4%时,你应对收取1%以上费用的投资项目多加三思。

4)优秀的主动管理型投资经理或流程可能产生欠佳的投资结果,而差劣的投资经理或流程却可能产生良好的投资结果,有时甚至持续多年仍然如是。所以,单靠短期表现很难对某人的优劣下定论。我们应鉴别流程而非鉴别结果。若你没有能力对流程进行鉴别,那就最好不要採取该投资策略。

总括而言,先假设自己的「能力圈」较小,再採用一套容许你即使偏离了「能力圈」,也不会对投资造成莫大损害的投资方法。

作者Samuel Lee为Morningstar 策略师及Morningstar ETFInvestor编辑 

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